公司是干式变压器有突出贡献的公司，配套各行业优质客户。公司自1997年起从事干变产品研制与生产，目前干变系列新产品占营收比重逾80%，配套风电、轨交、高压变频、新基建等下业，是全球干式变压器有突出贡献的公司之一。2020年公司风电干式变压器全球市场占有率达21.3%，公司轨交配套商品市场份额多年稳居全国第二，高压变频产品长期配套外资有突出贡献的公司，是西门子歌美飒、维斯塔斯、GE、施耐德、东芝三菱等跨国巨头的重要供应商。

  风电海内外共振+机组大型化推动干变需求快速提升。我们预计2021-2025年我国陆上风电新增装机容量年化增速可达20%，2022-2025年我国和海外海上风电新增装机年化增速分别可达40%和35%，风电行业迎来海内外景气共振。大型化作为风电降本的核心途径方兴未艾，在“箱变内置”的客观需求下干式变压器即将迎来需求拐点。我们预计全球风电干变市场空间将从2022年的26.7亿元增长至2025年的55.2亿元，年化增速达27.4%。公司作为全球风电干变有突出贡献的公司将充分受益。

  前瞻布局工业数字化与储能业务，打造全新成长发力点。公司长期重视制造业数字化转型，已完成多个自有产能的数字化改造，并联袂伊戈尔实现数字化解决方案对外输出。此外，公司拟通过可转债募资打造储能系列新产品数字化工厂，拥抱储能系统黄金赛道。公司守正创新，有望打造全新成长发力点。

  新基建前景下公司业务多点开花。干式变压器与油浸式变压器相比具有安全性高、体积小、损耗低等优点，适用于各类封闭场所，大范围的应用于电力系统、轨道交通、高压变频、城市基础设施、数据中心等下业。在新基建提速和稳增长目标下，公司干式变压器产品有望迎来多点开花局面。

  盈利预测与估值：公司是全球风电干变有突出贡献的公司，具有非常明显的技术与成本优势，拥有完整的电力设备和电力电子产业布局，同时着力开拓数字化解决方案与储能系统新业务。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润2.37/2.97/5.16亿元（+1%/26%/74%），对应PE为28/22/13倍。结合绝对和相对估值方法，我们大家都认为公司合理估值18-19元，相对23年动态PE为26-27倍，较当前股价溢价17%-23%。首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示：原材料持续涨价和竞争加剧导致产品价格下降、毛利率下滑；储能业务市场开拓没有到达预期；产能投放进度不达预期。